本报记者张蓓陈炳衡北京报道
4月13日晚间，张家界旅游集团股份有限公司（000430.SZ，下称“ST张家界”）交出了2025年年报与2026年一季报两份成绩单。一季报显示，公司凭借司法重整确认的3.27亿元收益，实现归母净利润3.06亿元，同比增幅超过十倍，账面数据堪称亮眼。然而，这份“扭亏喜报”的背后，扣非净利润仍亏损逾2100万元，主营业务尚未实现真正盈利。更令市场担忧的是，曾耗资24亿元打造的大庸古城项目在2025年再度巨亏5.55亿元，累计亏损已逾10亿元，成为拖累公司发展的最大出血点。
与此同时，公司正式向深交所提交“摘帽”申请，引入电广传媒、芒果文旅等战略投资者的重整方案已落地。一边是财务指标的技术性修复，一边是经营层面的深层次隐忧，ST张家界究竟是真正走出困境，还是仅仅完成了一场账面腾挪？这份一季报给出了数据，却未能给出全部答案。
一季报扭亏靠重整
4月13日晚间，ST张家界同步披露了2025年年度报告与2026年第一季度报告。一季报显示，公司2026年第一季度实现营业收入6685.59万元，同比增长13.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，较上年同期亏损3124.75万元，大幅扭亏为盈，同比增幅高达1079.33%。
这份亮眼的成绩单背后，司法重整收益成为绝对主角。报告期内，公司完成重整确认了高达3.27亿元的重整收益，直接推动业绩实现逆转。然而，若扣除这一非经常性损益，公司扣非净利润仍为亏损2142.34万元，不过较上年同期的-3114.15万元已有明显改善，同比减亏31.21%。同期发布的2025年年报则呈现另一番景象。2025年全年，公司实现营业收入4.59亿元，同比增长6.26%；但归母净利润仍亏损5.49亿元，虽较上年同期的-5.82亿元减亏5.61%，但巨额亏损的局面尚未扭转。全年共实现接待购票游客722.03万人，同比增长3.58%。
从各业务板块来看，2025年表现分化明显。传统优势项目环保客运业务购票人数同比下降4.12%，营业收入1.59亿元、净利润327.71万元，分别下滑2.55%和20.58%。宝峰湖景区面临更大压力，购票人数和营业收入均下降约15%，并由盈转亏。而杨家界索道成为亮点，购票人数同比大增40.66%至173.28万人，净利润达3036.98万元，同比激增74.59%，但营业收入却同比下滑2.54%。
重整收益掩盖主业疲态
造成2025年巨亏的核心因素，则是备受关注的大庸古城项目。年报披露，大庸古城全年营业收入仅501.81万元，净利润却亏损5.55亿元。公司在年报中确认，对大庸古城公司的投资性房地产、固定资产及无形资产组等相关资产，合计计提了高达4.59亿元的资产减值准备。据统计，2021年至2024年间，大庸古城累计亏损已达10.8亿元。
面对沉重的历史包袱，ST张家界在2025年借力司法重整实现了风险出清与结构重塑。公司成功引入湖南电广传媒、芒果文旅、凯撒旅游等优质战略投资者，新增注入资金15.86亿元，资产负债率由年初的86.12%大幅优化至年末的54.35%。2025年末，归属于母公司股东净资产达到13.18亿元，公司资产质量与持续经营能力得到质的飞跃。
伴随重整计划执行完毕，公司年审会计师中审众环会计师事务所出具专项说明，确认此前2024年度审计报告中“与持续经营相关的重大不确定性”段所涉及事项已全部消除。2026年4月10日，公司召开董事会审议通过了关于申请撤销股票交易其他风险警示的议案，正式向深圳证券交易所提交“摘帽”申请。此前，公司已于2026年2月12日起撤销退市风险警示，股票简称由“ST张股”变更为“ST张家界”。
从行业大环境来看，张家界旅游市场正迎来强劲复苏。2026年一季度，张家界国家森林公园共接待境外游客22.13万人次，同比增长29.08%，客源地覆盖全球155个国家和地区。
摘帽仅是起点
对此，4月15日，华信东方（北京）运营总监李伯轩在接受《华夏时报》记者采访时表示，ST张家界一季报的扭亏为盈本质上是司法重整带来的财务效应，不应简单等同于经营层面的根本性反转。“重整收益的一次性注入化解了公司迫在眉睫的债务危机，并为后续发展留出了宝贵的缓冲空间，但投资者仍需冷静看待扣非净利润仍在亏损的事实。”李伯轩进一步指出，核心景区索道业务的增长显示出张家界旅游资源的稀缺性价值，而拖累业绩的大庸古城项目能否在7月如期开业并实现运营效益，才是检验公司治理能力和战略转型成效的真正试金石。他认为，在引入电广传媒、芒果文旅等产业资本后，公司在文旅融合与内容运营方面获得了新的想象空间，但“摘帽”仅仅是第一步，后续如何将15.86亿元的重整资金有效转化为持续的盈利能力和品牌溢价，将是市场长期关注的焦点。
从投资视角审视，某中型券商研究所旅游行业首席分析师李经理对本报记者表示，ST张家界当前的投资逻辑已经由“困境反转”切换至“价值重估”。李经理指出，公司完成重整后资产负债表得到显著修复，净资产转正为“摘帽”铺平了道路，短期交易性机会确实存在。但他同时提醒投资者注意三个关键变量：其一，若剔除重整收益，公司主营业务仍处于亏损状态，盈利能力的实质性恢复尚需时间验证；其二，大庸古城项目能否按计划于7月开业并实现客流转化，将直接影响市场对公司2026年全年业绩的预期锚定；其三，当前股价已部分反映了“摘帽”预期，后续估值空间的打开需要持续的经营数据支撑。
“对于中长期投资者而言，建议密切关注二季度扣非净利润能否实现单季扭亏，以及杨家界索道的客流增长是否具有可持续性。”李经理认为，在文旅板块整体估值修复的背景下，ST张家界作为拥有顶级自然资源禀赋的标的，若经营层面改善信号明确，有望享受一定的估值溢价，但当前阶段仍属于“左侧布局”窗口，需警惕预期落空带来的波动风险。
中国文旅产业研究院研究员韩泽对《华夏时报》记者表示，从投资者角度出发，ST张家界的案例为市场提供了一个观察文旅企业“财务重整与产业重生”关系的典型样本。
韩泽指出，司法重整解决的是存量问题，而真正决定公司长期价值的，是新股东能否将张家界的流量优势转化为消费增量。“投资者应当重点关注两个核心指标：一是大庸古城项目改造后的坪效与人效数据，这直接反映新管理团队的运营能力；二是杨家界索道客流增长能否带动景区二次消费的提升，而非仅仅依靠门票经济。”韩泽进一步分析称，电广传媒与芒果文旅的入局为ST张家界注入了内容基因，未来若能在研学旅行、夜间经济、数字体验等方向形成差异化产品矩阵，公司有望从传统观光型景区向休闲度假目的地转型，届时将打开全新的估值空间。但他同时强调，这一转型过程至少需要一到两年的培育期，投资者须具备足够的耐心，并密切关注季度经营数据的边际变化。
展望2026年，ST张家界在年报中明确表示，这是公司重整落地、转型发展、实现盈利突破的关键之年。公司计划全年实现营业收入6.08亿元，同比增长32.57%，致力于实现从“活下去”向“活得好、跑得快、长得强”的根本性转变。此前一直拖累业绩的大庸古城项目也有望迎来转机，其重整盘活工作已于去年12月正式启动，计划于今年7月开园运营。
截至发稿，记者没有收到ST张家界的采访回复。
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